大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的(de)自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持(chí)对(duì)科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定(dìng)价(jià)美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基准(zhǔn)利率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年(nián)将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的(de)押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能(néng)源危机在期(qī)货(huò)市(shì)场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工(gōng)业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格(gé)也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚的(de)情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的(de)供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分(fēn)析(xī)师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单(dān)边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流(liú)通(tōng)货(huò)源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需(xū)求存在(zài)增加，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有(yǒu)力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区(qū)域(yù)需求受(shòu)到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原(yuán)料端(duān)，利(lì)润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处(chù)于(yú)不(bù)景(jǐng)气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示(shì)，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现货价(jià)格不(bù)断创(chuàng)下新低(dī)，部分(fēn)地(dì)区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的(de)煤(méi)制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的(de)产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价(jià)格(gé)可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能(néng)的(de)阶段，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌后的(de)反弹，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本面(miàn)收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多(duō)数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年(nián)度(dù)领导人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年(nián)全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从成本端带(dài)动(dòng)油化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油(yóu)化工较煤(méi)化工(gōng)较强(qiáng)的(de)关键原因还是在(zài)于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临(lín)显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的(de)不确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯(xī)自(zì)身(shēn)现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算成本的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目(mù)前(qián)国内(nèi)煤炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前(qián)，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤(méi)化工的(de)行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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