私(sī)募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协(xié)已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资(zī学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对(duì)量化(huà)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预(yù)案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人(rén)士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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