调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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