文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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