4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售日语jtest报名入口，日语jtest报名费总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运日语jtest报名入口，日语jtest报名费量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源日语jtest报名入口，日语jtest报名费rong>

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》