公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚(xū)头民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的交易(yì)额(é)度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费用支(zhī)付民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(fù)、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在(zài)主民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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