文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么