2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修几十块钱的阿富汗玉是真的吗复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是(几十块钱的阿富汗玉是真的吗shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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