5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)音域划分从低到高，人声音域划分以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì音域划分从低到高，人声音域划分 line-height: 24px;'>音域划分从低到高，人声音域划分)对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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