金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-201善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思9年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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