事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhō来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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