文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于20180kg等于多少斤 180kg等于多少磅22年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zh180kg等于多少斤 180kg等于多少磅ú)渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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