金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xí团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月ng)资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风险(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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