美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里(diē)至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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