来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大p>

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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