近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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