近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行业(yè)客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司(sī)平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原(yuán)材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的(de)比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及其(qí)控制的(de)其他(tā)公司主(zhǔ)营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易(yì)。

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