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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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