金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)十公分有多长 10厘米就是10公分吗的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈十公分有多长 10厘米就是10公分吗利增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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