作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家统(tǒng)计局公布了4月份的通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的(de)时候？我们(men)认为“通缩论”言过其实(shí)：一(yī)方(fāng)面，今年初(chū)以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力(lì)正逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也(yě)指向当前经济仍(réng)在温和修复(fù)。下半年随(suí)着生猪价(jià)格筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归正常水(shuǐ)平，通缩和(hé)通胀均不构成(chéng)当(dāng)前主(zhǔ)要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过(guò)其实，关(guān)注核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点。从结(jié)构(gòu)上看，食品项仍是主要拖累(lèi)，4月食品(pǐn)价格环比下降1％、非食品(pǐn)价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后(hòu)，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续(xù)降，出行价格上涨

　　食(shí)品(pǐn)方(fāng)面(miàn)，菜、肉价格(gé)续(xù)降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)以及(jí)消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续降3.8％，但降(jiàng)幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带动价格(gé)分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行需求带(dài)动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以(yǐ)及国内油价下(xià)降(jiàng)影响(xiǎng)，交通工具及交通工(gōng)具用燃(rán)料价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　受(shòu)国内外(wài)市场需求表现偏(piān)弱及国际(jì)大宗商品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产资料、生活资料价格环比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看(kàn)，国(guó)际原油价(jià)格波动带动国内油煤加工、化学原(yuán)料及制品相关行业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表(biǎo)现(xiàn)不及(jí)预期影响，黑金采选(xuǎn)及(jí)冶(yě)炼、有(yǒu)色(sè)采选(xuǎn)相关行业价格结束(shù)自去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在(zài)产(chǎn)能继持续释放(fàng)、供给相对(d人+工念什么 人工念什么姓uì)充(chōng)足的(de)影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实(shí)，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较(jiào)低水平，离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否(fǒu)到(dào)了需要担心通缩的(de)时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩(suō)论”言过(guò)其实：一方面，去年下半年(nián)核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以(yǐ)来有(yǒu)所反弹(dàn)，意味着(zhe)通缩(suō)压力正在逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，环(huán)比走势均处于(yú)正常波动区间(jiān)，也指(zhǐ)向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温和修复。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，去年二、三(sān)季度(dù)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)较高，高基数或(huò)对(duì)今年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认(rèn)为，应更多关注环(huán)比变(biàn)动情(qíng)况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随(suí)着(zhe)下半(bàn)年(nián)生猪需求的(de)回升(shēng)，以及中央猪(zhū)肉收(shōu)储(chǔ)工作(zuò)的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑(zhù)底回升(shēng)，食品项对CPI的(de)拖累(lèi)将(jiāng)有所缓(huǎn)解，下(xià)半年(nián)物价(jià)水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体将保持温和(hé)上涨态势，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构(gòu)成当前经济的主要(yào)矛盾。

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