文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的(d人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思e)又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎ人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思i)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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