来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主(三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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