金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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