4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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