事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.93学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c96 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c