平安首经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核(hé)心观点

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。继一季(jì)度“天量”投(tóu)放后，2023年(nián)4月社(shè)融增长明显降温，比去(qù)年4月疫情冲击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力有所显现。社融骤降(jiàng)的(de)主要拖累在于人民(mín)币信贷增(zēng)势放缓， 4月降至2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅略(lüè)高于2022年同期(qī)）。表外融(róng)资和直接融资基本延续了一季度(dù)的格局。1）委托贷款(kuǎn)和信托贷款(kuǎn)小幅(fú)正增长；未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直接融(róng)资较去年同(tóng)期有所(suǒ)下降(jiàng)，主因债(zhài)券到期规(guī)模(mó)较大。3）政府(fǔ)债(zhài)融资规模同比多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。2023年(nián)提前批的剩(shèng)余发行额度不及万亿，截至5月上(shàng)旬尚未(wèi)下发剩余批(pī)次的地(dì)方(fāng)债(zhài)额(é)度，期间空档可能拖累政府(fǔ)债融(róng)资表现。

　　新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款偏弱(ruò)，增(zēng)量明显弱于历史同期均值。各分项从强到弱排序(xù)，企业(yè)中长期贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居(jū)民短(duǎn)期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的最大问题仍(réng)然在于(yú)居民中长期贷款，房地产销售不振使其增(zēng)量不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜(shuāng)。但基于4月这个(gè)信贷投放传统淡(dàn)季的数据，尚不能得(dé)出(chū)企业信贷需求(qiú)不足的(de)结论(lùn)。一方面，企业中(zhōng)长期贷款在(zài)一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高，仍能有(yǒu)效发力；另一方(fāng)面，表内(nèi)票据维持(chí)低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表(biǎo)内(nèi)票(piào)据高(gāo)增长形成(chéng)对(duì)比），也意味着目前企业(yè)贷(dài)款需求或许尚可(kě)。此外，4月初(chū)以(yǐ)来存款利率(lǜ)市(shì)场化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的(de)净息差压力，增(zēng)强其支持实体经济的可持续性(xìng)，能(néng)够为企业(yè)贷款利率的(de)进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币(bì)供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同比小幅(fú)回升(shēng)。每年前4个月翘尾因(yīn)素(sù)对M1同比走势影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大，或是驱动其变(biàn)化(huà)的主因。在贷(dài)款扩张(zhāng)的(de)同时，企业存(cún)款也有(yǒu)边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月(yuè)居民资(zī)产再配置，银行理财(cái)规模(mó)重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月(yuè)抬升(shēng)0.8个(gè)百(bǎi)分点，基数变化也有较强影响。3）居民存(cún)款同比少增。考虑到4月多家中小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌(pái)存款利率、银行(xíng)理(lǐ)财市场(chǎng)火(huǒ)热、居(jū)民提前(qián)偿还房贷规(guī)模较(jiào)高，其驱动(dòng)因(yīn)素(sù)更多是家庭(tíng)资产的再配置，流(liú)向消费规(guī)模可能较为有限。4）4月(yuè)财(cái)政(zhèng)存款同比大(dà)幅多增，但结合(hé)基建(jiàn)相关(guān)高频开工率和(hé)重大项目开(kāi)工金额数据看，财政(zhèng)对实体经济(jì)支持力度可能有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)若财政基建支(zhī)持力度不稳，可能(néng)导致中国经(jīng)济(jì)环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速回升幅(fú)度较小，但(dàn)与(yǔ)名(míng)义(yì)GDP增速(sù)对比看(kàn)，货(huò)币政策对实体经济的(de)支持还是比较有力的。即便按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假设全年(nián)录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个点的(de)GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之匹配。我们认为，后续需通过财政加力、促进房地产修复(fù)、促进(jìn)家(jiā)庭超额储蓄动用等方式(shì)扩大总需(xū)求，夯(hāng)实经济回升(shēng)势头。

　　一(yī)

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿(yì)元(yuán)；社融存(cún)量同比增速(sù)持平于(yú)上月的10％。考虑(lǜ)到去(qù)年同(tóng)期疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低(dī)基(jī)数效(xiào)应，以及今(jīn)年(nián)一季度“开(kāi)门红”期(qī)间社融月均同比多增8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社(shè)融(róng)表现乏力(lì)“稳信(xìn)用”压(yā)力有所显现。从分项看：

　　一(yī)方面(miàn)，人民币信贷增势(shì)放缓(huǎn)，是4月(yuè)社融骤降的主要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同期高(gāo)815亿(yì)元）。不过，得益于出口边际回暖、人民币(bì)汇率相对稳定，4月外(wài)币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表(biǎo)外融资(zī)和直接融资基本(běn)延续了一季(jì)度(dù)的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖(tuō)累新增社(shè)融。2023年4月企业(yè)债融资、非金融(róng)企业境内(nèi)股票融资分别同(tóng)比(bǐ)少增(zēng)809亿元(yuán)、173亿元。今年(nián)春节(jié)后(hòu)，企业贷款发行规模持续高于去年同期，但到期偿还也(yě)迎来高峰，对净融资构成拖累。截(jié)至2023年一季(jì)度末(mò)，2022年10月推(tuī)出的500亿元民(mín)营企(qǐ)业债券(quàn)融(róng)资支持工具（第二(èr)期）尚未(wèi)开始投放使(shǐ)用(yòng)，相(xiāng)关政(zhèng)策支持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资(zī)规(guī)模同比多增(zēng)，但(dàn)需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置发力，政府(fǔ)债融资规模(mó)较去年同期累计多增3114亿元(yuán)。以财(cái)政预算数据看(kàn)，2023年政府(fǔ)债融资的总(zǒng)体规模与去年相当。但(dàn)不同之处在于，2022年在3月底就已经下(xià)达(dá)剩余(yú)批次的新增地方债额度，而2023年截(jié)至5月上旬仍(réng)未下发(fā)剩(shèng)余批次的地方债额度，且提(tí)前(qián)批(pī)的剩余发行额度不及万亿。如果近期下(xià)达地方债额度，按照往年节奏，经过(guò)地方政府项(xiàng)目额度分配、预(yù)算调整程序，剩余批次(cì)地方债可能至6月中下旬才能发(fā)出(chū)，期间的“空档”可能会(huì)拖累政府债融(róng)资表现。

• 　　三(sān)则，表外(wài)融资同比多增(zēng)，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款单(dān)月小(xiǎo)幅新(xīn)增，相比去年同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿(yì)元。在表(biǎo)内票据贴现减少(shǎo)的(de)情况下，未贴(tiē)现银行承兑(duì)汇票较去年同期降幅收(shōu)窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略(lüè)有(yǒu)多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元(yuán)。各分项从(cóng)强到弱(ruò)排序(xù)，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款(kuǎn) >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民中长期贷款”。具体(tǐ)地(dì)，

• 　　居民(mín)中长期(qī)贷款(kuǎn)单月净偿还(hái)规模达历史新高，相比(bǐ)18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比(bǐ)少(shǎo)减(jiǎn)，但较18年(nián)-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同(tóng)比多增，但(dàn)略低(dī)于18年(nián)-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前期亮眼表(biǎo)现，同比大幅多(duō)增4071亿元，且(qiě)创历史同期新高。

　　总体看，新增人民(mín)币贷款的最大问题仍然在于居民(mín)中长(zhǎng)期贷款，房地产销售低迷使其(qí)增量不(bù)足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷(dài)又雪上加霜(shuāng)。基于(yú)4月这个信贷投放(fàng)传(chuán)统淡季的(de)数据，尚不能得出企业信贷需求不足的(de)结论(lùn)。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月又(yòu)创历史(shǐ)同期新高，仍(réng)然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持(chí)低增长（与去(qù)年1-5月表内票据(jù)高增长(zhǎng)形成(chéng)对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场(chǎng)化改革较(jiào)快推进(jìn)，这有助于(yú)缓解(jiě)银行面临的净(jìng)息差(chà)压力(lì)，增强其支(zhī)持实体(tǐ)经济的(de)可(kě)持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷款利(lì)率(lǜ)的(de) 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅(fú)回(huí)升(shēng)。一方面，从历史规律看，每年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走势的影响较大(dà)，这可能是驱动其变(biàn)化的主要(yào)原因。另一方侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类面(miàn)，在企(qǐ)业贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改善，4月(yuè)新(xīn)增规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在(zài)减少。

　　M2同(tóng)比增速有所回落。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居民资产再配置，银行(xíng)理财(cái)规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到(dào)去年4月(yuè)M2同比增速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数(shù)的变化也有较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款(kuǎn)出现(xiàn)了(le)2022年3月以(yǐ)来的首次同(tóng)比少增，其驱动因(yīn)素(sù)更(gèng)多是家庭(tíng)资(zī)产的(de)再配置，流向(xiàng)消费的(de)规模可(kě)能较为有限。4月(yuè)以来多(duō)家中小银(yín)行(xíng)下(xià)调挂牌存款利率（据融360监(jiān)测(cè)数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均(jūn)利率分别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财(cái)市(shì)场需求火热，居民(mín)提(tí)前偿(cháng)还房(fáng)贷规模较(jiào)高(gāo)（4月居民(mín)中长期贷(dài)款(kuǎn)净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去(qù)年同期留抵退税推进存(cún)在(zài)一(yī)定(dìng)影响(xiǎng)。但(dàn)结合(hé)其他指标侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类看，财政对(duì)实体经济的支持力度可能(néng)有所减弱(ruò)，基建投(tóu)资相关的高频指标出(chū)现了(le)下行的苗头（4月(yuè)下旬以(yǐ)来，全国高炉开工(gōng)率(lǜ)、电炉开(kāi)工率(lǜ)、独立焦(jiāo)化(huà)厂(chǎng)焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥青(qīng)开工率等(děng)指标环比走弱），重大项目开(kāi)工金额同(tóng)环比较快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国各(gè)地重(zhòng)大(dà)项目开工总投资(zī)额约28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期(qī)的半数）。从4月金融(róng)数据看，房地(dì)产恢(huī)复仍然缓慢，此时(shí)如果财政基建支持力度(dù)不稳，可能导致中国经济的环比增长动(dòng)能(néng)较快衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类