文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增(凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别zēng)速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别de)利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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