金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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