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　　金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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