金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从紫菜是不是海鲜长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)紫菜是不是海鲜度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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