2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成(ch500万越南盾是多少人民币，1人民币=éng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也500万越南盾是多少人民币，1人民币=将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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