文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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