文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(c观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单héng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好，观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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