金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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