金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yà三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思o)增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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