金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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