4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，酒红色是哪几个颜色调出来的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提振同(t酒红色是哪几个颜色调出来的óng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济酒红色是哪几个颜色调出来的动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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