金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(m宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府a)？券(quàn)商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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