2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的(de)重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生产加(jiā)工板块(kuài)，中(zhōng)下(xià)游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净(jìng)增(zēng)长的(de)利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加，结合(hé)对企业(yè)经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面(miàn)来(lái)看，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈(chéng)现的结果(guǒ)参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进妥否的意思是什么，妥否的用法入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)辅妥否的意思是什么，妥否的用法材(cái)等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净(jìng)利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年(nián)来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨(zhǎng)价等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位走出(chū)下行(xíng)趋(qū)势，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业(yè)协会硅业(yè)分会公(gōng)布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无(wú)论是(shì)环比还(hái)是(shì)同比(bǐ)，相较而言(yán)都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成(chéng)本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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