公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的三公里是多少米，三公里是多少米基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，三公里是多少米，三公里是多少米该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交(jiā三公里是多少米，三公里是多少米o)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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