近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期(q什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空ī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

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　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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