来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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