近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(gu为什么梅西的人缘远比c罗好ǒ)国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支为什么梅西的人缘远比c罗好付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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