事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团="通(tōng)缩(suō)是个伪命题（国金(jīn)宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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