原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两丁二醇和丙二醇是不是酒精(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今年丁二醇和丙二醇是不是酒精下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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