事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知(zhī)银行(xín禧与喜的区别是什么，喜字logo设计g)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从(có禧与喜的区别是什么，喜字logo设计ng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(z禧与喜的区别是什么，喜字logo设计hōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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