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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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