文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tó胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗