金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(w黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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