金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)一里地等于多少米 一里地等于多少公里票投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板(bǎn)一里地等于多少米 一里地等于多少公里块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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